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Mersen : des atouts pour rebondir
 
Mersen présente des caractéristiques résilientes qui devraient lui être utiles par ces temps de crise sanitaire et de chute de l'activité... Rappelons que la firme a mis le cap sur des segments qui connaissent une croissance durable et décorrélée de l'activité économique dans son ensemble : On trouve ici les énergies renouvelables, les véhicules électriques, une nouvelle famille de semi-conducteurs en carbure de silicium qui représente un saut technologique par rapport à l'offre actuelle... De plus, l'activité de Mersen est plutôt bien répartie entre l'Amérique du Nord, qui assure 35% de l'ensemble, l'Europe 35% également, et l'Asie Pacifique à près de 30%. Grâce à ces caractéristiques, Mersen a affiché une croissance organique de 8% par an sur la période 2016-2019. Quant au résultat opérationnel courant, il est passé de 60 ME en 2016 à 101 ME en 2019 sous l'effet des gains de productivité, des hausses de prix, de l'impact des volumes plus élevés sur les charges fixes...

On constate aussi que la dette nette est proportionnellement assez faible à seulement 1,5 fois l'Ebitda annuel. Le bilan reste ainsi solide avec une maturité proche de 5 ans. Cela signifie que la dette actuelle doit être remboursée en moyenne en 2024-2025... Le groupe dispose donc d'une structure financière qui tient la route, avec 132 ME de lignes de crédit non utilisées et une trésorerie disponible de 100 ME à fin avril. Sur le terrain, alors que le chiffre d'affaires du premier trimestre 2020 a reculé de 9%, le T2 devrait encore être plombé par la crise sanitaire actuelle. En revanche, on peut espérer une reprise des ventes à compter de l'été prochain. Fin avril, environ 85% des sites industriels du groupe étaient opérationnels, certains fonctionnant à capacité réduite...

Sur la base des premières indications du niveau d'activité du mois d'avril, le groupe s'attend à ce que la situation liée au Covid-19 ait donc encore un impact important au 2ème trimestre, en particulier en Europe et en Amérique.
La direction de Mersen n'est pas encore en mesure, à ce stade, de quantifier exactement les effets du ralentissement économique et des différents plans de relance gouvernementaux sur son activité. Sur l'année entière, le CA pourrait selon nous reculer de l'ordre de 10% en organique avec un EBITDA de 114/115 ME. À 5 fois le ratio EV/EBITDA, Mersen affiche une valorisation abordable et une décote d'environ 30% qui devrait progressivement être comblée dans les prochains mois. Alors que la capitalisation du dossier a chuté de quelque 50% depuis le début de l'année, la valeur redevient intéressante à accumuler pour le moyen/long terme... Renforcer
 
Boursier 21/05 (10:11)

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